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本解析完全基于报告文本内容，不构成任何投资建议。

1. 公司概况

  • 基本信息：
    • 成立时间：2009年1月7日。
    • 注册资本：人民币 363,198,011 元（发行前）。
    • 实际控制人：李锡光先生（直接/间接控制约 40.15%）及欧阳忠先生（直接控制约 18.21%）为一致行动人，合计控制约 58.36% 的权益（发行前）。
  • 主营业务：
    • 专注于碳化硅（SiC）外延片的研发、生产及销售。
    • 产品规格涵盖 4英寸、6英寸及8英寸 碳化硅外延片。
    • 提供增值服务：碳化硅外延代工服务、外延片清洗服务及检测服务。
  • 行业地位：
    • 中国市场：按2024年自制碳化硅外延片收入及销量计，为中国 最大 的自制碳化硅外延片制造商，市场份额分别为 30.6%（收入）及 32.5%（销量）。
    • 全球市场：按2024年收入及销量计，为全球第三大碳化硅外延片制造商。
  • 商业模式：主要通过提供定制产品向目标客户直销；采用以销量为基础的生产模式。

2. 发行概况

  • 股票代码：02658
  • 发行规模：
    • 全球发售 30,070,500 股 H股（视乎超额配股权行使与否）。
    • 其中香港公开发售 3,007,050 股（10%），国际发售 27,063,450 股（90%）。
  • 发行价格：每股 H股 58.00 港元。
  • 市值：紧随全球发售完成后，市值约为 228.1 亿港元。
  • 募集资金：估计所得款项净额约 1,671.1 百万港元（假设超额配股权未获行使）。
  • 关键时间：
    • 香港公开发售开始：2025年11月27日。
    • 预期上市日期：2025年12月5日。
  • 基石投资者：包括广东原始森林及广发全球、Glory Ocean Innovation Limited，合计认购总金额约1.615亿港元。

3. 财务数据

  • 经营业绩：
    • 营业收入：
      • 2022年：4.37亿元人民币
      • 2023年：11.71亿元人民币（同比增长168.1%）
      • 2024年：5.20亿元人民币（同比下降55.6%）
      • 2025年前5个月：2.57亿元人民币
    • 净利润：
      • 2022年：281.4万元人民币
      • 2023年：9,588.2万元人民币
      • 2024年：(5.00)亿元人民币（巨额亏损主要因存货撇减拨备导致毛损）。
      • 2025年前5个月：951.5万元人民币（扭亏为盈）。
  • 盈利能力：
    • 毛利率：2022年为20.0%，2023年为18.5%，2024年为 (72.0)%（毛损），2025年前5个月回升至 22.5%。
  • 研发投入：
    • 2024年研发开支为6,103万元人民币，占营收比例为 11.7%。
  • 资产负债：
    • 流动负债净额：截至2025年5月31日，录得净流动负债 2.18 亿元人民币。
    • 债务权益比率：由2023年的46.2%激增至2024年的138.9%，2025年5月进一步增至 149.4%。
  • 存货周转：2024年存货周转天数为308天，2025年前5个月改善至267天。

4. 业务与技术

  • 核心技术：
    • 累计获得 84项专利（33项发明专利、51项实用新型专利）。
    • 掌握4H-SiC厚膜快速外延生长技术、多层外延技术及8英寸外延技术。
    • 国内首家获得汽车质量管理体系(IATF 16949)认证的碳化硅外延片公司。
  • 主要产品：
    • 目前主要提供4英寸及6英寸外延片，2023年具备 8英寸 量产能力。
    • 2025年前5个月，6英寸产品占自制外延片销量的64.8%，8英寸占9.8%。
  • 客户情况：
    • 前五大客户收入占比高：2023年为77.2%，2024年为75.2%。
    • 主要客户包括从事新能源汽车、光伏、储能等行业的半导体器件制造商。
    • 重大变动：客户J（一家美国上市公司附属公司）于2024年下半年基本停止采购。
  • 供应商情况：
    • 主要采购碳化硅衬底。前五大供应商采购占比：2024年为86.9%。
    • 国产替代：2024年下半年起减少向美国供应商A的采购，转向国内供应商，2025年前5个月国内供应商采购额占比达99.8%。
  • 产能：
    • 截至2025年5月31日，总部生产基地年产能约 420,000片。
    • 新东莞生态园基地已竣工，预计2025年底投入使用，主要用于8英寸及6英寸外延片量产。

5. 风险因素

  • 国际贸易与地缘政治风险：
    • 业务受国际贸易政策、出口管制（如美国芯片限制）影响。海外销售额从2023年的5.18亿元骤降至2024年的0.45亿元。
    • 供应商A（美国公司）的采购受限及客户J（美国背景）的流失。
  • 市场价格下跌风险：
    • 碳化硅外延片及衬底市场价格持续下跌，导致2024年产生巨额存货撇减拨备及毛损。
  • 客户及供应商集中风险：
    • 高度依赖少数主要客户及供应商。
  • 财务风险：
    • 录得净流动负债及经营现金流出（2022及2024年）。
    • 2024年出现巨额净亏损。
  • 技术迭代风险：
    • 行业正从6英寸向8英寸过渡，若未能及时调整产能及技术，可能丧失市场地位。

6. 募投项目

  • 所得款项用途（按1,671.1百万港元净额计）：
    1. 扩大产能（62.5% / 1,044.4百万港元）：
      • 主要用于采购设备及机械（约7.65亿港元）以在总部及新生态园基地扩产。
      • 完成生态园基地建设（约2.47亿港元）。
      • 招募生产人员。
      • 目标：2025年增加约38万片产能，总产能达约 80万片。
    2. 提升研发能力（15.1% / 252.3百万港元）：
      • 投资研发基础设施、采购材料、扩充团队（计划招募约60名资深研发人员）。
    3. 战略投资及收购（10.8% / 180.5百万港元）：
      • 寻求产业链上下游（如衬底、耗材公司）的投资机会。
    4. 拓展全球销售网络（2.1% / 35.1百万港元）：
      • 计划在马来西亚、日本及意大利设立销售中心。
    5. 营运资金（9.5% / 158.8百万港元）。