免责声明

本解析完全基于报告文本内容，不构成任何投资建议。

1. 公司概况

  • 基本信息：
    • 成立时间：2019年6月11日（于2025年3月26日改制为股份有限公司）。
    • 注册资本：40,281,069元人民币（股份拆细前）。
    • 实际控制人：北京链湃、刘德兵博士、唐杰博士、李涓子博士、许斌博士、张鹏博士、慧惠及智登组成的一致行动人集团，合计持股约33.03%（上市前）。
  • 主营业务：
    • 核心服务：通过模型即服务（MaaS）平台提供大模型服务，包括语言模型、多模态模型、智能体模型及代码模型。
    • 收入构成（截至2025年6月30日止六个月）：
      • 本地化部署：1.62亿元人民币（占比84.8%）。
      • 云端部署：0.29亿元人民币（占比15.2%）。
  • 行业情况：
    • 所属行业：人工智能（AI）- 大语言模型（LLM）。
    • 市场地位：按2024年收入计，中国独立通用大模型开发商排名第一，所有通用大模型开发商中排名第二（市场份额6.6%）。
    • 主要竞争对手：公司A、公司B、公司C、公司D（主要为非独立大模型厂商，即科技巨头）。

2. 发行概况

  • 发行规模：
    • 全球发售37,419,500股H股（视乎超额配股权行使与否）。
    • 占发行后总股本的比例：约8.50%（假设超额配股权未获行使）。
  • 定价信息：
    • 发行价格：每股H股116.20港元。
    • 市值：按发行价计算，市值约511.55亿港元。
  • 募集资金：
    • 募资净额：约41.734亿港元（假设超额配股权未获行使）。
    • 资金用途：
      • 约70.0%（29.214亿港元）：用于增强通用AI大模型方面的研发能力。
      • 约10.0%（4.173亿港元）：用于优化MaaS平台。
      • 约10.0%（4.173亿港元）：用于发展业务合作伙伴网络及战略投资。
      • 约10.0%（4.173亿港元）：用于营运资金及其他一般企业用途。
  • 发行时间：
    • 香港公开发售时间：2025年12月30日至2026年1月5日。
    • 预期上市日期：2026年1月8日。
    • 股份代号：2513。

3. 财务数据

  • 关键指标：
    • 营业收入：
      • 2022年：5,741万元。
      • 2023年：1.25亿元（同比增长116.9%）。
      • 2024年：3.12亿元（同比增长150.9%）。
      • 2025年上半年：1.91亿元（同比增长325.0%）。
    • 净利润（亏损）：
      • 2022年：-1.44亿元。
      • 2023年：-7.88亿元。
      • 2024年：-29.58亿元。
      • 2025年上半年：-23.58亿元。
    • 毛利率：
      • 2022年：54.6%。
      • 2023年：64.6%。
      • 2024年：56.3%。
      • 2025年上半年：50.0%。
    • 研发费用：
      • 2024年：21.95亿元（占营收702.7%）。
      • 2025年上半年：15.95亿元（占营收835.4%）。
  • 资产负债（截至2025年6月30日）：
    • 总资产：51.01亿元。
    • 负债净额：61.51亿元（主要因向投资者发行的金融工具确认为负债所致）。
    • 流动比率：0.3。

4. 业务与技术

  • 核心技术：
    • 专利数量：在中国拥有86项注册专利（其中84项为发明专利），提出232项专利申请。
    • 核心模型：GLM-4.5（旗舰基座模型）、GLM-Z1（反思模型）、CogView（图像生成）、AutoGLM（智能体）。
    • 技术优势：中国首个专有预训练大模型框架GLM；GLM-4.5在12项业界基准测试中全球排名第三、中国第一。
  • 客户与供应商：
    • 客户：截至2025年6月30日止六个月，前五大客户收入占比40.0%，最大客户占比11.0%。客户涵盖科技互联网、公共服务及传统企业行业。
    • 供应商：截至2025年6月30日止六个月，前五大供应商采购占比50.2%，最大供应商占比13.4%。主要采购算力资源及硬件设备。
  • 运营数据：
    • Token消耗量：2025年6月日均Token消耗量为4.6万亿。
    • 客户数量：截至2025年6月30日，累计服务逾8,000家机构客户。

5. 风险因素

  • 主要风险：
    • 技术迭代风险：AI行业变化迅速，若未能及时升级技术，将影响竞争力。
    • 研发投入风险：持续的高额研发投入（2025H1研发费用率超800%）可能导致持续亏损。
    • 算力依赖：高度依赖第三方提供计算资源，面临价格波动及服务中断风险。
    • 商业化风险：业务商业化往绩有限，且面临激烈的市场竞争。
  • 特殊风险：
    • 实体清单：2025年1月16日，公司及九家附属公司被列入美国商务部工业和安全局（BIS）的“实体清单”，受出口管制条例规限。

6. 募投项目

  • 项目明细：
    • 增强研发能力：投资约29.21亿港元，用于提升大模型能力（预训练、深度推理、AI agent）、优化GLM框架及数据处理平台。
    • 优化MaaS平台：投资约4.17亿港元，用于部署不同参数规模模型及加强销售营销。
    • 生态与战略投资：投资约4.17亿港元，用于发展合作伙伴网络及战略投资上下游资产。
  • 建设周期：资金预计主要在2026年至2028年期间使用。

关注AlphaFree微信公众号，回复"md"，免费获取历史解析文章的markdown版本