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本解析完全基于报告文本内容，不构成任何投资建议。

1. 公司概况

  • 基本信息：
    • 成立时间：公司于2019年12月12日成立为有限责任公司，并于2025年3月17日改制为股份有限公司。业务历史可追溯至2016年。
    • 注册资本：200,000,000元人民币（截至最后实际可行日期）。
    • 实际控制人：由晏周先生、赵定先生及其控制实体（长沙迅忙、长沙简忙、长沙零忙、长沙众忙、长沙食在忙、上海鸟窝及宜春一口鸟）组成控股股东组。紧随全球发售完成后（假设发售量调整權及超额配股權未获行使），该组控股股东将有权控制行使约**57.76%**的投票权。
  • 主营业务：
    • 核心模式：中国一家成熟且稳步发展以量贩模式经营的食品饮料零售商。
    • 主要品牌：拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，实行双品牌策略。
    • 产品组合：涵盖烘焙食品、饼乾、坚果及籽类、休閒膨化食品和速食、休閒熟食食品、糖果、巧克⼒和蜜餞及饮料等7大品类，截至2025年9月30日，库存SKU合共3,997个。
    • 收入构成：绝大部分收入来自向加盟商销售商品（2025年前9个月占总收入98.9%），其次为加盟服务费等其他收入。
  • 行业情况：
    • 所属行业：中国休闲食品饮料零售行业。
    • 市场地位：根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商（市场份额1.5%）；按2024年食品饮料产品GMV计，是中国第四大连锁零售商。
    • 门店规模：截至2025年9月30日，拥有19,517家门店，覆盖中国28个省份，其中约59%位于县城及乡镇。

2. 发行概况

  • 发行规模：
    • 全球发售14,101,100股H股（视乎发售量调整权及超额配股权获行使与否而定）。
    • 占发行后总股本的约6.6%（假设发售量调整權及超额配股權未获行使）。
  • 定价信息：
    • 发行价格区间：每股H股229.60港元至236.60港元。
    • 对应市值：约491.58亿港元至506.56亿港元（假设发售量调整權及超额配股權未获行使）。
  • 募集资金：
    • 募集资金净额：约3,124百万港元（假设发售价为中间价233.10港元，且发售量调整權及超额配股權未获行使）。
    • 资金用途：
      • 约25.0%（约781百万港元）：用于提升供应链能力及提高产品开发能力。
      • 约20.0%（约625百万港元）：用于门店网络升级及加盟商持续赋能。
      • 约20.0%（约625百万港元）：用于品牌建设及推广活动。
      • 约20.0%（约625百万港元）：用于提升科技能力和数字化水平。
      • 约5.0%（约156百万港元）：用于有选择性地寻求战略投资和收购机会。
      • 约10.0%（约312百万港元）：用于营运资金及其他一般企业用途。
  • 发行时间：
    • 香港公开发售时间：2026年1月20日至2026年1月23日。
    • 预期定价日：2026年1月26日。
    • 预期上市日：2026年1月28日。
    • 股份代号：1768。

3. 财务数据

  • 关键指标：
    • 营业收入：
      • 2022年：42.86亿元人民币。
      • 2023年：102.95亿元人民币（同比增长140.2%）。
      • 2024年：393.44亿元人民币（同比增长282.2%）。
      • 2025年前9个月：463.71亿元人民币（同比增长75.2%）。
      • 注：2022-2024年均复合增速达203.0%。
    • 净利润：
      • 2022年：0.72亿元人民币。
      • 2023年：2.18亿元人民币（同比增长203.3%）。
      • 2024年：8.29亿元人民币（同比增长281.2%）。
      • 2025年前9个月：15.59亿元人民币（同比增长218.8%）。
    • 经调整净利润（非国际财务报告准则）：
      • 2022年：0.81亿元人民币。
      • 2023年：2.35亿元人民币。
      • 2024年：9.13亿元人民币。
      • 2025年前9个月：18.10亿元人民币。
    • 毛利率：2022年-2024年分别为7.5%、7.5%、7.6%；2025年前9个月提升至9.7%。
    • 净利率：2022年-2024年分别为1.7%、2.1%、2.1%；2025年前9个月提升至3.4%。
    • 技术开支：2024年为53.3百万元人民币，2025年前9个月为68.3百万元人民币（包括IT雇员薪酬及IT服务费）。
  • 利润估计：
    • 截至2025年12月31日止年度母公司拥有人应占估计综合利润：不少于人民币23亿元。
  • 资产负债（截至2025年9月30日）：
    • 总资产：115.45亿元人民币。
    • 总负债：43.23亿元人民币。
    • 资产负债比率（负债总额/资产总值）：37.4%。
    • 流动资产净值：35.09亿元人民币。

4. 业务与技术

  • 核心技术与能力：
    • 知识产权：截至2025年9月30日，已注册16项专利、119个版权及18个域名，在中国注册652个商标。
    • 数字化能力：拥有中国休闲食品饮料专卖店中规模最大的数字化团队（385人），建立了涵盖选品、仓储物流、门店管理的数字化系统（如WMS、TMS、智能零售中台系统）。
  • 客户与供应商：
    • 客户：主要为加盟商。前五大客户收入占比在2022-2024年及2025年前9个月分别为9.8%、5.8%、2.5%及1.3%。
    • 供应商：包括休闲食品饮料厂商。前五大供应商采购额占比在2022-2024年及2025年前9个月分别为14.6%、11.4%、13.2%及13.1%。
  • 运营情况：
    • 门店网络：截至2025年9月30日，共有19,517家门店，其中加盟店19,494家，自营店23家。
    • 仓储物流：布局48个仓库（23个自营，25个第三方），存货周转天数在2025年前9个月为13.4天。

5. 风险因素

  • 主要风险：
    • 无法保持产品受欢迎程度或预测消费者偏好变化的风险。
    • 无法维持具有竞争力的价格或供应链优势的风险。
    • 市场竞争加剧导致市场份额流失。
    • 加盟模式风险：依赖第三方加盟商的运营表现、合规性及品牌维护，加盟店贡献了绝大部分收入。
    • 食品安全风险：未能维持食品安全及质量可能对品牌及财务造成重大不利影响。
  • 特殊风险：
    • 反垄断处罚：因收购赵一鸣集团未及时向监管部门办理经营者集中申报，曾被处以人民币1.75百万元的行政处罚（已结清）。
    • 合规风险：未为若干雇员足额缴纳社会保险及住房公积金；部分租赁物业存在产权瑕疵或未完成消防安全程序。
    • 商誉减值：因收购赵一鸣集团录得大额商誉（约22.5亿元人民币），若未来业绩不及预期可能面临减值风险。

6. 募投项目

  • 供应链及产品开发（约25.0%）：建设智慧物流园区，新建或租赁仓库，自动化升级；招聘研发人员，优化产品组合。
  • 门店网络升级及加盟商赋能（约20.0%）：优化门店陈列，支持门店装修升级，加强运营支持团队，升级培训体系。
  • 品牌建设（约20.0%）：提升品牌形象，开设创新型概念店，扩大会员规模（计划截至2029年招聘约100名营销人员）。
  • 科技与数字化（约20.0%）：基础设施建设，提升选品、仓储、门店管理数字化水平，招聘IT专业人才（计划截至2029年招聘约400名）。
  • 战略投资（约5.0%）：寻求与业务互补的战略投资和收购机会。

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